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华安证券股份有限公司王莺近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《海外出口承压拖累业绩，国内自主品牌维持高增》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为21.27元。
中宠股份(002891)
主要观点：
海外代工业务承压，2023Q1业绩同比下滑
公司公布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入32.48亿元，同比提升12.7%，归母净利润1.06亿元，同比下降8.4%。其中，2022Q4实现营收8.06亿元，同比下降7.3%，归母净利润-870.1万元，同比变动-136.4%，主要系海外客户去库存以及营销费用投入增加等因素所致；2023Q1，公司实现营业收入7.06亿元，同比下降11.0%，归母净利润1566.2万元，同比下降33.1%。
国内自主品牌维持较快增长，23Q1毛利率改善
分品类看，公司湿粮和主粮业务占比持续提升，2022年宠物零食收入21.41亿元，同比增长8.1%，毛利率18.6%，同比下降1.23个百分点，宠物罐头收入6.00亿元，同比增长26.3%，毛利率26.4%，同比提升1.80个百分点，宠物干粮收入3.60亿元，同比增长17.5%。毛利率20.5%，同比提升1.55个百分点。
分地区看，2022年公司实现境外收入22.4亿元，同比增长7%，境内收入9.00亿元，同比增长30.5%。其中2022H2境外收入10.37亿元，同比下降10.1%，境内收入5.16亿元，同比增长37.5%，海外业务承压主要系客户调整库存周期所致。
利润率方面，2022年公司宠物食品及用品毛利率20.3%，同比下降0.34个百分点，主要系原材料价格上涨所致。2023Q1公司销售毛利率24.4%，同比提升5.89个百分点，主要系海外原材料价格下降叠加高毛利美国工厂业务占比提升所致。
发力国内创新式营销，全球产能持续释放
公司持续对旗下核心自主品牌高市场投入，坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，线上线下营销综合发力，打造自有品牌优势产品。产能方面，公司积极推进产能提升以及产线完善，2022年10月，公司发行可转债募资7.69亿元，建设扩产项目包括年产6万吨高品质宠物干粮项目、年产4万吨新型宠物湿粮项目以及年产2000吨的冻干宠物食品项目。2023年3月，基于公司美国工厂客户需求旺盛与产能存在缺口的矛盾，公司计划建设美国第二工厂，产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障。
投资建议
公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业龙头企业，伴随公司海外业务逐渐回暖以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入35.85亿元、41.64亿元、48.91亿元，同比增长10.4%、16.2%、17.5%（2023-2024年前值40.19亿元、48.25亿元）。对应归母净利润1.56亿元、1.88亿元、2.48亿元，同比增长47.7%、20.2%、31.7%（2023-2024年前值1.96亿元、2.50亿元，本次调整幅度较大的原因是，销售费用持续投入叠加海外出口业务承压拖累业绩表现）。对应EPS0.53元、0.64元、0.84元。维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为31.75。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为28.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
