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西南证券股份有限公司龚梦泓,夏勤近期对莱克电气进行研究并发布了研究报告《代工业务承压，Q1盈利好转》，本报告对莱克电气给出增持评级，当前股价为27.09元。
莱克电气(603355)
投资要点
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收89.1亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润9.8亿元，同比提升95.6%。Q4单季度实现营收21.7亿元，同比下降1.5％；实现归母净利润1.6亿元，同比提升554.2%，主要是上年政府补助较多。2023Q1实现营收18.3亿元，同比降低22.2%；实现归母净利润1.9亿元，同比降低12.2%。公司拟每10股派息10元，合计分红5.7亿元，分红率为58.4%。
核心零部件业务快速增长，自主品牌稳中有升。分业务来看，2022年公司核心零部件业务营收同比增长超100%。其中，公司收购帕捷的铝合金精密零部件加工业务，报告期内其销售收入同比增幅超过30%。自主品牌业务方面，公司拓展细分品类、挖掘增长机会，自主品牌销售保持稳中有升，盈利能力显著提升，自主品牌业务净利润同比增长超过50%。代工业务方面，在海外需求疲软叠加海外零售商去库存的背景下，公司代工业务有所下滑。公司积极通过新产品、新技术争取新项目，弥补传统业务的下滑，报告期内公司代工的清洗机销售同比增长57%。
盈利能力稳步提升。2022年，公司综合毛利率为23%，同比提升1.2pp。其中Q4单季度毛利率为28.1%，同比提升7.8PP。我们认为公司毛利率显著提升主要原因有三：（1）公司坚持自主创新，通过不断转型、调整营销模式，持续优化产品结构并推动内部管理精细化，实现降本增效；（2）原材料价格回落缓解公司成本端压力；（3）在人民币汇率波动的背景下，公司外销代工以美元结算，代工业务盈利向好。费用率方面，公司销售费用率为5%，同比降低0.7pp；管理费用率为8.6%，同比提升0.6pp；财务费用率为-3.8%，同比降低4.8pp，主要系报告期内汇率波动汇兑收益增加所致。综合来看，公司净利率同比提升4.7PP至11%。
代工业务承压，Q1盈利改善。面对全球经济，尤其是欧美需求紧缩等影响，2023Q1公司ODM/OEM整机出口业务及消费品电机收入同比下降超过30%，致使公司整体营收有所下降。但公司高端化、无线化、智能化产品战略取得成效，无线类园林工具销售收入同比增长超过40%，实现逆势增长。自主品牌业务方面，莱克品牌与碧云泉品牌，销售收入均同比增长50%以上。盈利端来看，公司单季度毛利率同比回升。我们推测主要是1）线下客流逐步恢复，公司中高端产品占比提升推动营收结构改善；2）盈利水平相对较低的代工业务占比下降。
核心零部件业务持续发力，有望贡献第二增长曲线。公司整合调整铝合金精密零部件业务，进一步提高公司在零部件领域的核心竞争力，增强全公司持续盈利能力。此外，公司通过销售策略的调整、产品结构和价格政策的优化，电机业务的盈利能力显著上升。未来随着核心零部件订单的逐步释放，预期公司零部件业务收入将实现快速增长。
多元化渠道布局，助推自主品牌发展。线下渠道方面，公司通过优化与整合KA渠道，聚焦有效门店，实现单店产出大幅提升。并且公司将直营模式改为代理商模式，实现降本增效，2022年全年新开发代理商近百家。此外，公司积极布局购物中心渠道、专卖店渠道、地方家电连锁渠道和异业联盟渠道。线下渠道建设来看，公司在与天猫、京东等传统电商平台保持良好的合作的基础上，积极探索新渠道，抖音营销取得阶段性突破，并与小红书、B站、快手等内容社交新营销平台加强合作，有效促进销售转化。随着公司线上线下渠道融合发展，预期公司品牌知名度进一步提升，自主品牌建设有望实现较好发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.67/2.12/2.54元。公司多元化业务稳步推进，预期公司经营稳步向好，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、人民币汇率波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司汤亚玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.74亿，根据现价换算的预测PE为15.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为35.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，莱克电气（603355）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
